Облигации федерального займа (ОФЗ)

Министерство финансов РФ последовательно проводит политику на увеличение срока заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск в июне 1995 г. облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК или ОФЗ). Логика развития финансового рынка и, в частности, рынка государственных долговых обязательств привела к тому, что рынок к июню 1995 г. созрел для принятия бумаги со сроком обращения более года, а его участники набрали достаточный опыт для того, чтобы начать операции с инструментами, более сложными, чем дисконтная облигация или облигация с фиксированным купоном. Подготовка нормативных документов, технологической базы и само введение новых ценных бумаг в обращение — все это было осуществлено достаточно быстро. Не в последнюю очередь это связано с тем, что чисто технологически размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется аналогично ГКО, которые уже более двух лет обращаются на российском рынке.

Причины выпуска облигаций с плавающим купоном. В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в значительной степени связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск - риск значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация препятствует долгосрочным соглашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор — их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. При этом процентные ставки заранее оговоренным способом «привязываются» к конкретному показателю, вместе с которым они «плавают». Наиболее типичным примером такой привязки для торговых сделок является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО, и ни одна из сторон тем самым не несет значительного риска.

Соотношение ГКО и ОФЗ. Эти инструменты образуют различные сегменты рынка государственных ценных. бумаг. Отношение между этими облигациями как инструментами финансового рынка отнюдь не ограничивается конкуренцией, скорее они призваны дополнять друг друга. Среднесрочные ОФЗ расширяют спектр инструментов государственного долга, увеличив возможный срок обращения ценных бумаг, размещаемых с целью неинфляционного финансирования бюджета. Именно сочетание среднесрочных облигаций с переменным купоном и краткосрочных бескупонных облигаций сделает этот сектор финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов. Рассматриваемые инструменты характеризуются сходной динамикой основных показателей. При этом ОФЗ как более долгосрочный инструмент характеризуется большей изменчивостью и несколько большей доходностью.

Расчет купона ОФЗ. В документах, регламентирующих выпуск и обращение ОФЗ, оговорено, что ставка купона привязывается к доходностям ГКО. Конкретный механизм привязки может варьироваться от выпуска к выпуску. Для данного конкретного выпуска алгоритм расчета купона фиксируется на весь срок обращения бумаги и публикуется, поскольку инвестор, вкладывающий деньги в облигацию, должен знать, на каких условиях он ее покупает. Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений, но вместе с тем ему небезразлично, как именно будет устанавливаться ставка в перспективе и насколько ее значение будет объективным и рыночным, не возникнет ли элемент волюнтаризма в определении ставки со стороны государства.